12月24日，首钢股份跌破5.15元的发行价，以5.13元收盘。作为新股挂牌不到一个星期就跌破发行价， 是中国证券市场从未有过的事，也是券商最担心的事情。首钢股份在发行方式有诸多创新，诸如第一个引进了战略投资伙伴概 念、第一家采取法人公开配售和上网发行相结合的方式等等，原本以为凭借许多“第一”，能在市场低迷的背景下“有所作为 ”的首钢股份，目前证实已被无情的市场“冷冻”。

　　其实，首钢股份上市第一天的表现就大大出乎人们的意料。

　　12月18日，深沪两市大势走弱。首钢股份5.50元高开之后，一路走高，扶摇直上，开盘不到5分钟就上蹿到 5.80元。然而好景不长，5.50元左右的大平台，一直延伸到最后收盘。

　　当天收盘前的10分钟，只要有卖，就会有相近的接，目的是不让它跌得太快，谁都看得出承销商在苦苦支撑。然而 ，之后的几个交易日，这样的努力再也看不到了。

　　首钢股份在12月22日，跌到最低点---5.07元，业界哗然。

　　发行过程一波三折北京证券有限责任公司投资银行部总经理谭文清在接受采访时说：

　　作为首钢股份的主承销商，对首钢股份上市不到一个星期就跌破发行价的表现，意外的同时又感觉在情理之中。

　　当时，首钢股份改制上市，全国8大券商竞标。首钢股份最终选择了北京证券作为其主承销商。作为一个主承销商， 在企业改制上市的过程当中应起着指挥者和协调者的作用。但是，在首钢改制上市的过程中，这种地位的确立也一波三折。

　　起初，首钢负责与北京证券打交道的只是资本运营部的一位处长，连资本运营部的部长都见不着。在特大型国有企业 改制的过程当中，是有一定阻力的。将近一年之后，也就是到1998年6月，我们才可以与首钢总会计师接触，改制上市的 工作进入了快车道。1998年7月1日，首钢股份通过中国证券监督委员会的批准，正式获准上市。

　　为了首钢股份能够顺利发行，证监会也煞费苦心。先是在1999年7月27日，中证监会出台政策，改革新股发行 方式，突破原来只能定向配售的方式。9月8日，也就是在首钢股份上市的前一天，出台了三类企业可以进入股市“炒股”的 政策，当天，沪市就涨了120多点。

　　可以说，首钢股份是在利好不断的形势下发行的。

　　9月9日首钢股份开始发行。至此，运作了两年多的首钢股份进入了实质性阶段。由于首钢股份诸多的第一，受到机 构投资者和股民的普遍欢迎。由于申购者太多，首钢股份4.65元到5.15元的价格区间一下子抬到最高点，最终发行价 定到5.15元。

　　可以说，市场的“喜新”心理对首钢的发行定价起到了推高作用。

　　按理说，长期低迷的股市不适合新股上市。但是，如果首钢股份12月底之前再不上市，就会影响到一般投资伙伴的 利益。一般投资伙伴必须在上市之后3个月才能抛售股票，发行越晚，他们的损失就越大。在被逼无奈的情况下，首钢股份仓 促上市。结果上市开盘第一天表现不佳。最终出现了首钢股份上市不到一周即跌破发行价的尴尬局面。

　　如何回归到合理价格区间，我认为：一是寄希望于市场大势回归；二是首钢本身以好的业绩来证明自己；三是借助上 市，首钢的投资向高科技行业转换；四是不断减持庞大的国有股比例。目前，首钢股份只有15%的流通股，缺乏市场想像力 。这种结构性矛盾，使得投资的收益与风险太不相称，影响投资者的信心。

　　股价背离实际价值首钢股份董事会秘书章雁说：

　　上市一周就跌破发行价，这是一种不正常的现象。目前，股票的价格与股票的实际价值，我认为是背离的，主要是市 场大势低迷造成的。同时，投资者的价值取向，是很微妙的。

　　但是从国内证券市场培育发展来看，这又是一种正常的市场行为。所有的钢铁大盘股，都经历了这样的过程。股价一 是取决于市场定位，一是取决于市场大势。市场定位需要一定时间，这也是投资者投资日益理性化的一种体现。

　　党的十五届四中全会召开，逐步减持国有股比例将是一个发展趋势，首钢股份将遵守国家法律，逐步减少国有持股比 例，这也是建立投资主体多元化的必然选择。

　　以后对战略投资者的收益预期，我们会努力地去做，我相信，通过我们的努力，不会让股民太失望。但是，最终的结 果取决于市场，也取决于股民自己对股票的判断。因为市场本身是有风险的。

　　我们会加强与战略投资者的紧密合作关系。但是，由于首钢股份是第一家引入战略投资者的公司，还没有成熟的经验 可以借鉴，我们会不断进行新的尝试。

　　好的收益应该会有好的股价。我们相信，首钢股份好的效益会给投资者带来信心。

　　股市劣迹留下的阴影曾经担任君安证券研究所所长4年之久的王明夫，提到首钢股份的第一句话，就是“生不逢时” 。他认为刚刚过去的一周，令大多数投资者心惊肉跳。上证指数年线（1365点）和深市综指年线均已被击穿，大盘仍未出 现止跌企稳迹象；大量新股上网发行、上市，首钢之后有中化国际、华东医药、蓝山实业、东方热电等，市场扩容速度太快， 投资者对上市公司蜂拥上市“圈钱”的做法比较反感等等，都是首钢股份跌破发行价的主要原因。

　　但更深层的原因是投资者结构和产业因素。

　　几乎所有的券商分析首钢股份受挫时，都认为盘子太大。首钢发行3.5亿股，总股本将近18亿元。而目前我国股 市，活跃的投资者大多只拥有1～2亿元的自有资金。如果这些投资者不联手，根本推动不起来像首钢这样的大盘股。在深沪 两市，一般被追捧的是小盘股。小盘股有比较高的投机机会，对中国的股民来说，投机比投资更有吸引力。因为，从1993 年的浦东概念，到1996年的绩优股，再到1998年的重组题材，几乎没有投资者看到既得利益--年终分红。所以中国 的股民大多把股市当成“博弈”的场所。而券商正是看到了一般散户的这种心态，对自己能够掌握的中小盘比较感兴趣，所以 ，对大盘股的冷落应该在情理之中。

　　钢铁在人们看来是“夕阳产业”。虽然我们还没有从根本上解决住和行的问题，但美国借助高科技网络概念而持续的 十年牛市，让我们羡慕不已。为了刺激深沪两市，专业传媒对高科技概念不遗余力的宣传，无形中为投资者资金投入方向作出 了某种界定：非高科技不投。虽然首钢在上市之前也为自己企业注入了高科技的内容，比如与韩国联合开发机器人等，但由于 钢铁行业本身没有更多的想像空间，最终只能有这样的结局。本报记者林毅红罗新宇

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