二月十三日，中国证监会推出两项新政策，一是《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》；二是《证券公 司股票质押贷款管理办法》。

　　受这两项政策的影响，二月十四日深沪股市跳空高开高走，到下午收盘时，上证指数和深证成指的涨幅都达到了百分 之九，深沪股市有五百多只股票价格涨停，创下了有涨跌停板以来深沪股市单日涨幅的最高纪录，全天成交量近五百亿元人民 币；今天，股市指数冲高回落，全天成交量逾七百三十亿元人民币。

　　深沪股市两日行情显示出市场旺盛的人气。因为市场绝大多数人都认为，这两项政策是极大的利好，它一方面调节了 一、二级市场的风险收益比率、促使更多资金从一级市场流向二级市场；另一方面它打通了资本市场与货币市场的通道，促使 券商入市资金成倍增加等。

　　笔者认为，在肯定新政策对中国证券市场的中长期重大利好的同时，也应该清醒地看到，新政策短期对证券市场的利 好作用是有一定局限性的，即与市场的普遍认识存在着一定差距的。因为：一、向二级市场投资者配售新股，表面上看一级市 场的中签率会有较大的下降，二级市场不用预缴款就可参与中签，因此将额外增加一份收益，因此一级市场的部分资金会流向 二级市场，投资者对二级市场的投资热情本身也会相应增加等。但若深入分析，人们会发现，目前市场流通市值约一万亿元人 民币，有资格申购股数为一千亿股，除去基金配售和一级市场认购，二级市场的中签率将在万分之几的幅度之内，因此中签概 率很小；如果投资者因此增持二级市场的股份，这样投资者就要考虑，一级市场的配售收益，是否足以弥补二级市场增持股份 所带来的风险；因为二级市场的风险，常常是百分之几以上的幅度。所以投资者权衡的结果，将是接近或倾向于忽略一级市场 的收益，而更多的是以二级市场的价格走势来决定二级市场的持股数量。同时，政府的处境也将颇为尴尬，因为扩容对二级市 场的配售有利，但对二级市场的影响本身无疑是利空；因此是否应因此调整今后的扩容规模，政府将左右为难、很难决策。这 样，市场所认同的利好程度将在近日的基础上明显地被打个折扣。

　　二、证券公司可用股票质押贷款，目前市场的普遍分析是，证券公司资金入市--股票质押--资金再入市--股票 再质押等，以致长期循环，因此证券公司入市资金将会有倍数的放大。然而仔细分析后人们会发现：首先，新政策中强调，借 款人通过股票质押贷款所得资金的用途，必须符合《中华人民共和国证券法》的有关规定，而依照《证券法》，这部分资金- -银行资金是不能流入股市的；其次是只有综合类证券公司自营的股票才能用于质押贷款，因此它受到证券公司种类及股票资 金来源的两项严格限制，按此推算，这项政策所能促使证券公司增加股市的投资资金是相当有限的。假设证券公司原先用自有 资金--注册资金的一半做自营，那么证券公司增加证券投资的最大潜力也就是另外的一半自有资金，即其数量约为一百亿元 左右。

　　因此对中国证监会近期所推出的这两项政策的市场利好效应，人们应当有更冷静和理智的分析和估计。

　　作者陈明星